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半年市值蒸發2600億,現在應該怎樣看茅臺?

黑龙江时时彩历史号码 www.mdxupy.com.cn 2018-12-14 00:59| 查看: 179| 評論: 0|編輯: 滋味

今年以來,經濟形勢不斷下滑,消費降級成為趨勢,茅臺的金融屬性又使得它在市場中的真實庫存和需求難以計算,茅臺的高增長到底還能不能持續下去。市場的擔憂導致近6個月時間內,茅臺股價從780元以上跌到近580元,市值已經蒸發2600多億。所有這一切都導向一個問題,站在當前這個時點,應該怎么看茅臺?


01 茅臺的三個關鍵點:產能、提價、系列酒

對目前的茅臺來說,有一個亟待解決的問題,就是:產能。受限于獨特的釀造工藝,茅臺酒的產能規模遠低于五糧液。以目前的需求增速,市場普遍認為未來幾年茅臺會出現產能缺口。

茅臺每年的可銷售量是由四年前的基酒量決定的。從2014年到2016年,茅臺基酒產量分別為3.87萬噸、3.22萬噸和3.93萬噸。按照85%的出酒量估算,從2018-2020年,供應量分別為3.29萬噸、2.74萬噸和3.34萬噸。2015年基酒產量下滑是因為高粱問題。

2017年茅臺酒銷量為3.02萬噸,2016年銷量2.29萬噸,2015年之前茅臺酒的銷量年報未披露,但銷量應該是小于2016年的2.29萬噸。即便在每年銷量持續增長的前提下,市場上的茅臺酒仍供不應求。

需要注意的是,由于2015年基酒產量下滑,2019年茅臺酒可銷售量是會出現大幅下滑的。雖然公司有可能動用之前年份的庫存來補上當年基酒的缺失,但2019年銷量不會再增長是大概率事件。在這種情況下,茅臺酒的產能缺口有可能繼續擴大。

簡單說茅臺未來的增長取決于三個因素,一是產能,二是提價,三是系列酒。

茅臺未來產能增長還有多大空間呢?在2017年的股東大會上,董事長李保芳透露了茅臺的產能規劃,“現在茅臺酒已經具備48000噸產能,今年(2018年)正在進行6600噸擴建,明年(2019年)可以形成5萬噸產能,原則上,短期內不再考慮擴建,會持續很長時間。系列酒也在擴建,現在有3萬噸,正在擴建2萬噸,未來3年內,系列酒與茅臺酒對半開,茅臺酒產能5萬噸,系列酒產能5.5萬噸,投放市場的量4萬噸左右茅臺酒,5萬噸左右系列酒?!?/font>

也就是說,大概到2021年,茅臺酒的年可銷售量可以達到4萬噸,按照目前的供需情況以及增速,屆時供需缺口應該還是彌補不上的。

在產能不會大幅提高的情況下,茅臺酒的業績增長就要依賴于提價了。從渠道利潤來看,茅臺還有充足的提價空間。2018年初,茅臺公司將飛天茅臺出廠價從819元/瓶漲至969元/瓶。這是近5年來的唯一一次調價。

同期,終端零售價卻在不斷躥升。2013、2014年飛天茅臺零售價在1000元左右,目前已經突破1800元。進銷價差超過了700元。出廠價不變,終端零售價不斷躥升的后果就是,渠道利潤空間越來越大。按照出廠價和零售價計算,2017年飛天茅臺渠道毛利率已經超過80%。

這就給茅臺公司留出了足夠的漲價空間。2019年公司會不會再次提高出廠價就成為影響明年業績的最重要因素。除了提價,另一個影響今后幾年業績的可能就是系列酒。

茅臺系列酒主要包括王子酒、茅臺迎賓酒和賴茅酒,是茅臺近年來著力打造的另一增長極。系列酒最初是以搭贈品的形式銷售,2014年公司將系列酒剝離出來,成立了“貴州茅臺醬香營銷有限公司”獨立運作。僅用了4年時間,營業收入就從不足10億增長到超過60億。

從財報來看,系列酒產銷量增長迅速,2016年產量2.06萬噸,銷量1.4萬噸;2017年產量2.1萬噸,銷量已經達到2.99萬噸。2018年前三季度,系列酒銷量已經達到2.4噸,實現營業收入59.34億元。公司的目標是,2018年全年系列酒銷量3萬噸,銷售收入達到80億元。

從無論是擴張產能加大供應,還是提價,還是發力系列酒,都足以讓茅臺的業績再飛一會,當然這一切都要在其他條件不變的情況下。

02 茅臺的高增長還能持續多久?

事實上,茅臺系列酒大幅增長還有一個背景,那就是消費降級。2018年上半年,19家上市酒企中,凈利潤增速最快的是老白干酒、舍得酒業、水井坊,增速均超過100%。緊隨其后的是順鑫農業、古井貢酒和山西汾酒,凈利潤增速分別達到92%、60%和57%。

以順鑫農業為例,2017年豬肉產業收入大幅下滑,房地產業務虧損達到1.16億元。但是白酒業務增長了62.29%,實現銷售收入57.74億元??孔虐拙埔滴竦那烤⒃齔?,不僅補上了其他業務的虧損,還帶動整體凈利潤同比增長92%。順鑫農業三季度業績繼續爆發,凈利潤同比增長99.25%。

帶動順鑫農業業績暴增的主要是低端白酒,2017年低端酒占收入比重高達71%。大單品陳釀系列收入達到了30億元。

與之形成鮮明對比的是,高端酒茅臺、五糧液三季度業績增速均開始放緩。第三季度茅臺實現營業收入188億元,凈利潤89.7億元;分別同比增長3.2%和2.71%。

這份幾乎沒有增長的三季報,引發了市場的恐慌。就在三季報披露的第二天,茅臺股價上演了罕見的跌停。

其實三季度增速放緩的原因很簡單,2017年三季度為了平抑暴漲的價格,公司選擇放量,導致單季營收從2016年的87.95億元猛增到189.93億元。在如此大的基數上,再出現高增長顯然不現實。

但是市場的擔心顯然不止于此,在2018年宏觀經濟不斷下行,資產泡沫相繼破滅的大環境下,市場在擔心茅臺價格是不是存在泡沫?茅臺的高速增長還能持續多久?

眾所周知,茅臺具有明顯的金融屬性。出于保值升值或者投機的目的,很多渠道商和消費者會選擇囤酒,這部分需求和庫存就有可能成為影響價格的重要因素。

根據中泰證券的研究,相比2008年到2012年這一輪白酒周期,在2015年到2017年這一輪周期中,53度飛天茅臺和五糧液普五呈現出了不同的銷量走勢。

2008年那一輪飛天茅臺和普五銷量增速相差6個百分點,而2015年以來這一輪,茅臺復合年均增長率為24.5%,五糧液僅有10.2%。最關鍵的原因就是,茅臺除了要滿足消費需求,還要滿足投資需求。相對來說,五糧液投資需求就比較弱。

中泰證券做過一個測算,結果是2017年30700噸總銷量中有約4804噸是投資需求,占比約為16%。這個數字與茅臺方面披露差距不大,在2018春糖會上,茅臺方面披露“目前茅臺社會庫存6000多噸,占比約為20%”。

投資屬性很大程度上是受市場預期影響的,當市場預期茅臺價格將上漲時,就會囤貨,增加需求。反之就可能拋售或者停止購買。

在宏觀經濟不斷下滑的大背景下,具有很強投資屬性的茅臺價格會如何變動,進而影響茅臺估值。

未來的茅臺,是繼續書寫A股神話還是崩盤?都還是未知數。

文/王勇

來源:新浪財經公司觀察(節?。?/font>

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